<code id="6wsca"><small id="6wsca"></small></code><optgroup id="6wsca"><small id="6wsca"></small></optgroup>
<code id="6wsca"></code>
<optgroup id="6wsca"></optgroup>
<optgroup id="6wsca"><small id="6wsca"></small></optgroup><optgroup id="6wsca"></optgroup>
<samp id="6wsca"></samp>
<code id="6wsca"><small id="6wsca"></small></code> <center id="6wsca"></center>
<optgroup id="6wsca"></optgroup><code id="6wsca"><small id="6wsca"></small></code>
<center id="6wsca"><small id="6wsca"></small></center>
<optgroup id="6wsca"></optgroup><optgroup id="6wsca"><small id="6wsca"></small></optgroup>

张奥平:警惕货币政策的“抗药性”,企业发展欲望不能失

来源:财经网 专栏:张奥平 2021/05/26
分享到:

作者:张奥平 知名经济学者、创投专家,增量研究院院长

1

过去的十余年,欧美日等各经济体央行为应对?;钩?ldquo;洪荒之力”进行货币大放水,但实体经济不仅没有达到预期的通胀水平,反而难以解开通缩的“魔咒”。其背后的本质在于央行的货币大放水只能增加基础货币,不能完全控制货币乘数,而货币供应量等于基础货币乘以货币乘数,当货币乘数大幅下降,央行印发再多的基础货币也是“无济于事”。所以,货币政策并不是万能的,有其“抗药性”。当经济长期陷入通缩,基于通缩惯性,商业银行放贷的意愿、企业投资与消费者消费的欲望也将尽失。这也是为什么日本经济会陷入失落的三十年、欧洲经济陷入失落的十年的核心原因。对于目前的中国而言也是同样的,在新旧增长动能转换的关键时期,通缩才是经济高质量增长的长期“魔咒”。

欧美日发展?;汗ナ晖ㄋ醣韧ㄕ透现?/strong>

2008年金融?;岳?,欧洲、美国、日本的央行均开启了“印钞机”,目的是稳定金融体系和刺激经济发展。其主要有三种方式:降息/降准、QE和MMT。

首先,降息的方法是目前各国央行所采用的相对比较传统的货币政策。在2008年及金融?;⑸?,各大央行迅速将利率降至零附近。美联储基准利率最低降至0.05%,欧洲央行基准利率最低降至1%。在2008年金融?;诩渑分扪胄猩韵钥酥?,但在随后的2012年欧债?;?,最终也将基准利率降至零。伴随着经济的逐步修复,过去数年,美联储一度进入加息周期,但随着新冠疫情暴发,国内经济走势日趋低迷,美联储再次迅速将利率降至0.1%以下。

1

第二种方法是QE,即量化宽松政策。量化宽松是指央行通过在二级市场购买资产,主要是国债、机构债券和MBS,以及少量高信用等级公司债券,从而向实体经济投放基础货币,以刺激经济。2008年金融?;?,美联储通过大量购买资产的方式,从而引发资产持有者的财富效应,促进他们的投资、消费,最终形成经济的复苏。在一般情况下,当资产价格较高,同时利率已经比较低的时候,刺激效果就会很弱。所以,我们看到美国在2009年推出QE时,股市、债市价格较低,QE效果较为明显。而日本2009年时利率已经接近于0,导致过去十年日本央行的QE、QQE几乎毫无效果,经济处于长期瘫痪。

第三种方法是MMT,现代货币理论,进行财政赤字的货币化。MMT是直接绕开任何货币流通的“中介”,通过财政直接给实体经济发钱,从而增加总需求,最终实现经济的增长。

我们可以看到,2008年金融?;岳?,欧美日央行均试图通过这三种方式来刺激经济。2008年1月至2021年4月,美、欧、日三个经济体央行资产负债表分布扩张846.06%、500.78%、647.20%。按照很多专家的逻辑,印钞机制会导致通货膨胀的上升,甚至会导致恶性通货膨胀。然而,美欧日不但未出现恶性通货膨胀,反而长期连经济复苏所必须的温和通胀都没有出现。

1

从数据可以看出,无论这些央行再怎么努力,通胀大部分时间仍然持续低于平均2%的预期通胀目标水平。2010年至今,美国、欧元区和日本CPI平均值为1.5%、1.3%和0.4%,显著低于2%的目标水平。过去十年中,美、欧、日通胀在2%以上的月份,仅占整个时间段的23%、23%和9%。即大部分时间,西方都处于通胀不足的状态。日本印钞力度最大,但都仍然无法摆脱经济增长停滞以及通缩的强大"地心引力"。

1

在这十几年中,欧美日三大经济体分别经历了不同的经济发展阶段,但都难逃通缩的魔咒。美国08年后率先开始降息,配合QE,从而走出了经济增长停滞?;?。虽然,美国目前的CPI开始突破2%,并进一步上行,但长期来看,在过去的十几年,美国依然处在通缩?;哪嗾又?,而此次的通胀上升大概率也只是“昙花一现”。

欧洲则比美国更缓慢一步,金融?;泵挥屑笆苯迪⒋碳ぞ?,并且在2009年起欧洲开始陷入主权债务?;?,至2019年希腊国家债务暴涨到176.6%,意大利为134.8%、葡萄牙为117.7%,均超2008年金融?;?,这些国家在某种程度上拖累了整个欧洲的进一步发展,再加上英国的脱欧风波更是给欧洲未来的对外贸易带来了沉重的压力,欧洲经济陷入了发展停滞的尴尬局面,陷入了所谓的“失落的十年”。

我们再说日本,70年代,日本的资本对于未来经济发展前景过于乐观,大量资金涌入房地产与股市,积累起投机泡沫。1985年,美、日、德、法、英等五国签订了“广场协定”,之后美元开始持续大幅度贬值,同时日元开始大幅度升值,直接导致了日本产品的出口竞争力受到严重打击,进而引发了日本“失落的三十年”。商业银行放贷的意愿、企业投资与消费者的消费欲望尽失,即便安倍经济学“三箭齐发”, 也无法解开通缩魔咒。

二、货币派发:欧美日靠基础货币,中国靠货币乘数

广义货币量(M2)指的是基础货币与货币乘数之积?;醣页耸墙鹑诨挂源娣旁谘胄械淖急附鹞?,向大众发放贷款,因此货币乘数就是最终发放出的贷款和准备金之比。所以,货币乘数对于经济中流通的货币总量有着至关重要的意义,一旦货币乘数持续处于低值,那么无论央行如何印钞从而提升基础货币,整体的货币供应量依旧无法提升,资金也只会趴在商业银行里睡大觉,进而经济将陷入通缩的漩涡之中。

例如,日本在二战之借助美国的帮助获得了高速发展,其科技和经济水平飞速发展,甚至一度让美国感受到了威胁,但1985年,美、日、德、法、英等五国签订了“广场协定”,后来日元开始了对美元的大幅升值,日本的出口优势受到了严重威胁,开始陷入“失落的三十年”。日本之后在本世纪初启动量化宽松政策,虽然日本有着较为发达的旅游业,科技水平在世界范围也具有一定的领先优势,但由于人口老龄化等问题的长期存在,日本国民对于未来的经济发展抱有消极看法,因此无论是先前实行的量化宽松政策,以及后来更进一步的实行安倍经济学,事实上对于日本经济的刺激作用都是十分有限的。

这就意味着货币政策在一定程度上是有“抗药性”的?;醣艺咭胗行?,必须要有健康持续的经济基本面,需要本土企业和消费者对未来的经济发展有着乐观的估计,进而愿意对未来投资,不断提高技术水平和产品竞争力,而非一味靠政府补贴,最终发展得大而不强。因此货币政策在国家经济陷入困境时只有一定程度的刺激作用,而不是真正解决经济问题的灵丹妙药。

以美国为首的西方国家的货币乘数在2008年之前远高于中国,之后经济?;现卮蚧髁嗣拦?,伴随着商业银行放贷意愿以及企业投资发展的欲望的降低,西方各国的货币乘数开始持续走低。与此相对的是中国的经济高速发展经济基本面向好,中国的货币乘数逐渐超过美国。因此,中国在制定相关货币政策时的回旋余地要远高于西方国家,但这并不意味着中国可以以更轻松随意的态度对待货币政策。恰恰相反,中国应该更审慎的研究与制定相关的货币政策,珍惜来之不易的优势与空间,并充分利用,这将成为中国未来经济持续向快向好发展的有力支撑。

1

同时,中国也应警惕降息的货币政策产生“抗药性”,从而失效的可能性。因此,我们要建立成熟的资本市场,开拓企业直接融资的渠道,从而增强抵抗货币政策“抗药性”的能力。在中国,上市公司的数量是总公司数量的万分之一,有大量的公司甚至不知道应该如何上市、如何实现直接融资,因此它们只能承受着债权融资背后的债务压力。而一旦这些企业对中国经济发展预期降低,投资欲望下降,将直接导致中国的货币乘数下降,从而面临着与西方国家同样的通缩问题。因此,中国正逐步推进资本市场全面注册制改革,大力发展直接融资市场、股权融资市场,让更多企业有直接融资的可能性,降低融资成本,获得更大的投资发展信心,进而使中国的货币乘数保持稳定增长状态,实现经济的平稳发展。

经济高质量发展的核心是企业投资发展的欲望

中国是一个人口超14亿的超级大国,任何政策自上而下的贯行都易受到各种各样的阻力,尤其是当下新冠疫情给世界经济带来了沉重打击,世界各主要经济体增速放缓,对外贸易发展困难,中国的经济发展也承受了较大压力。再加上中国近些年一直推动供给侧结构性改革,经济仍处在转型发展的阵痛期。经济转型最重要的一点就是要推动本土企业生产高附加值的产品,而生产优质产品往往需要进行前瞻性的投资,这意味着企业对于未来的市场容量、人们的消费能力与意愿要有乐观的预期。

目前我国经济面临着通胀不足甚至通货紧缩的风险,但由于实体经济中的房价高企,社会上的许多舆论认为中国的货币政策过于宽松,进而质疑和攻击央行印钞放水的行为,中国短期的政策制定易受到舆论影响,这就意味着决策层较难公开宣布央行要实行宽松政策,进而引导市场预期,鼓励投资。

因此舆论场上的压力容易形成连锁反应,不仅仅是影响了央行当下的决策行为,更容易伤害到企业对于未来经济发展的预期,而后者对于国家经济的发展是至关重要的。中国要实现经济的高质量发展,实现中华民族的伟大复兴,科技发展是其中至关重要的一环,而当下的企业正逐步承担起了从新产品的研发到基础科学研究的重担。如华为2020年研发投入达到1418.93亿元,占收入比重15.9%;腾讯马化腾曾宣布腾讯基金会已拨出10亿元设立科学探索奖,每年选出50名年轻科学家,每人奖励60万元,他们继续投资5年,300万元的资金支持,鼓励他们研究和探索基础科学和尖端科学;阿里巴巴达摩院引入顶尖科学家,曾宣布三年投资千亿。国内企业正逐步成为推动科技发展、实现科技强国战略的重要核心力量。

随着中国中产阶级的进一步壮大,中国的消费者对于中高端的产品需求愈加旺盛,因此企业推出高质量的新产品恰逢其时。总体而言,国内企业发展处在较为初级的阶段,生产销售行为仍局限在国内,主要还是产品的科技含量有限,进而导致产品竞争力不足。因此良好的国内经济环境对于本土企业的发展至关重要,中国有着世界最大的市场,足以培养出世界顶尖企业,同时企业也可以用高质量的产品反哺市场,促进消费,进一步扩展市场,形成健康的内循环。

综上而言,健康积极的货币、财政政策对于国计民生至关重要。这有助于营造良好的市场环境,鼓励本土企业有充足的信心加大研发投入,拓展中国各行各业中高端产品的市场,在满足市场基本需求的同时拓展新市场,最终走出国门,并利用更大的市场和收入加大研发力度,使得技术水平位列世界前沿,而这也是经济实现高质量发展的关键核心。

版面编辑:文静
关键字:
分享到:

声明:财经网专栏文章版权属作者本人或相关权利人所有,文章仅为作者观点,不代表财经网立场。

相关新闻

专栏作家推荐

张礼卿

中央财经大学金融学院前院长、国际金融研究中心主任。经济学博士。

苏宁金融研究院

定期发布专题研究报告,着重于国内消费金融、贸易金融、互联网金融等。

京东数科

致力于宏观经济政策研究、产业研究、大数据创新研究、金融科技研究等。

要闻

+更多

色Av东京堂热男人社区,小说区都市校园古典偷拍,亚洲熟妇熟伦,欧洲亚洲日产最新最新观看 欧美日韩精品一区二区在线观看| 欧美另类69XXXXX| 在浴室强奷校花腿让人桶| 欧美黑人肉体狂欢大派对| 19岁rapper潮水偷轨| 一个人的免费HD完整版| 欧美日韩精品一区二区在线观看| 91偷拍与自偷拍亚洲精品| 久久亚洲精品中文字幕| 国产亚洲精aa在线观看京东| 狠狠色婷婷丁香综合久久韩国电影| 高清偷拍女厕所撒尿| 国产乱理伦片在线观看| 秋霞鲁丝片无码AV| 国产a精彩视频精品视频下载| 日本妇人成熟A片免费观看| 性欧美乱妇come| 日本精品αv中文字幕| 免费观看18禁无遮挡真人| 色屁屁WWW影院免费观看入口| 国产性生大片免费观看性| 中国A级毛片免费观看| 亚洲AV日韩精品久久久久久| 蹂躏办公室波多野在线播放| 欧美精品九九99久久在免费线| 初学生丝袜自慰全过程| 娇小性色XXXXX| 精品一卡二卡三卡四卡分类| 高清偷拍女厕所撒尿| 亚洲AV午夜福利精品一区二区| CHINESE白袜喷浆XNXX| 东北色老太BBXX| 人人超碰人人爱超碰国产| 午夜无码电影888不卡| 极品国产主播粉嫩在线| 日本视频高清免费观看| 老女人下面毛荫荫的黑森林| 欧美另类69XXXXX| 精品精品国产高清A毛片| 免费观看黃色a一级毛片| 免费观看女人高潮流视频| 亚洲精品国偷自产在线| 4d玉蒲团奶水都喷出来了| 亲子乱子伦视频色| 国产人妖视频一区二区| 爱啪啪精品一区| 中文字幕无码无遮挡在线看| 18禁美女裸体无遮挡免费观看| 欧美日产欧美日产国产精品| 中文字幕在线中文乱码不卡24| 青草青草久热精品视频在线| 男女猛烈XX00动态图| 国产欧美国产综合每日更新| 亚洲AV中文无码字幕色最新| 在线成H人视频免费| 亚洲精品无码鲁网午夜| 中国熟妇人妻XXXXX| 免费国产线观看免费观看| 美女裸体无遮挡扒开尿囗| 日本黄 R色 成 人网站免费| Japanese熟女熟妇多毛毛| 无码A片| 18日本XXXXXXXXX视频| 色婷婷五月综合激情中文字幕| 初学生丝袜自慰全过程| 各种折磨调教视频无码| 两女互摸自慰喷水爽哭直播| 一个人看的视频全免费| 男女无遮挡羞羞视频免费网站| 中文字幕无码无遮挡在线看| 日本熟老少妇XXXXX| 女教师高潮抽搐潮喷视频| 国产综合色香蕉精品五夜婷| 亚洲AV片不卡无码一| 4d玉蒲团奶水都喷出来了| 男人扒开女人双腿猛进女人| 日产一二三四区十八岁| 九月婷婷人人澡人人添人人爽| 国产乱理伦片在线观看| 最爽的乱惀另类| jk女高中制服白丝裤袜自慰| 色情综合网-色情在线播放| 翘臀熟妇的娇喘后进| 一本无码人妻在中文字幕| 亚洲欧美日韩中文无线码| 日本精品αv中文字幕| 日本高清不卡中文字幕免费| 久久九九精品国产免费看小说| 忘忧草日本高清频道| 9420免费观看在线大全| 香蕉精品亚洲二区在线观看| 末成年性视频CHINESE| 免费观看日本污污WW网站| jk女高中制服白丝裤袜自慰| 中文字幕一区二区人妻| 欧美最猛性XXXXX| 男人把女人桶爽30分钟| 又色又爽的无遮挡免费视频| 亚洲欧美日韩精品久久| 18禁真人抽搐一进一出免费| 女同桌的白丝夹我好爽| 亚洲色无码播放亚洲成AV| 爱啪啪精品一区| 丁香五月亚洲综合在线国内自拍| 久久精品天天中文字幕人妻| 免费大片AV手机看片高清| 亚洲国产日韩欧美一区二区三区| 男女无遮挡羞羞视频免费网站| 11周岁女全身裸自慰网站| 黑人与日本少妇JAPANESE| 19岁rapper潮水偷轨| 日本XXXX厕所偷窥| 成年片费网站色大全免费观看| 无码专区一va亚洲v专区在线| 无码少妇一区二区三区免费| 好爽…又高潮了十分钟试看| 人妻中文字系列无码专区| 亚洲AV无码一区二区二三区| 精品少妇人妻av免费久久| 午夜在线不卡精品国产| 精品一卡二卡三卡四卡分类| 最好看最新中文字幕2019| 学生在教室里强奷美女班主任| 免费观看日本污污WW网站| 久久精品国产一区二区三区| 成年免费a级毛片免费看| 亚洲欧美综合区丁香五月小说| 国产女人高潮叫床免费视频| 和五个熟妇双飞| 午夜在线不卡精品国产| 久久精品国产99久久久| 全免费A级毛片免费看| 亚洲国产精品第一区二区三区| 亚洲丁香五月天缴情综合| 免费无码不卡视频在线观看| 精品视频在线观看自拍自拍| 亚洲一区无码中文字幕| 人妻中文字系列无码专区| 大狼拘与人牲交| 国产性生大片免费观看性| 天天爱天天做天天爽2021| 国产精品偷窥盗摄偷看| 欧美大尺度A片免费专区| 末成年性视频CHINESE| 国产疯狂女同互磨高潮在线看| 国产L精品国产亚洲区| 国产网红无码精品视频| 国产成人女人毛片视频在线| 极品黑色丝袜自慰喷水第七季| 最新欧美精品一区二区三区| 老司机在线精品视频播放| 色婷婷五月| 国产成人女人毛片视频在线| 成 人 黄 色 激 情视频网站| 成·人免费午夜视频69影院| 国语憿情少妇无码av| 亚洲中文字幕久久无码| 印度毛片女人与禽交| 精品国精品国产自在久国产应用| 欧美成人高清WW| 禁止18点击进入在线看片尤物| 亚洲国产AV导航第一福利网| 最爽的乱惀另类| 再深点灬舒服灬太大了视频| 香蕉精品亚洲二区在线观看| 艳娒全集在线观看播放| 亚洲精品456在线播放| 亚洲色欲色欲天天天网WWW| 亚洲欧美日韩中文无线码| 亚洲欧洲无码一区二区三区| 亚洲精品456在线播放| おねえさんとなつやすみ在线| 久久亚洲精品中文字幕无码| 国产高潮视频在线观看| 欧美换爱交换乱理伦片1000部| 巨爆乳寡妇中文BD在线观看| 国产作爱激烈叫床视频| 男同GAY毛片免费可播放| 成年女人看片永久免费视频| 国产高清在线精品一区免费| 亚洲手机第一成年网站视频| 国产高清在线精品一本大道| Japanese熟女熟妇多毛毛| AV无码欧洲亚洲电影网| 白丝班长深夜被啪到娇喘不停| 熟女人妇 成熟妇女系列视频| 亚洲日韩成人精品不卡在线| 337P日本欧洲亚洲大胆张筱雨| 亚洲中文字幕久久无码| 成年免费A级毛片免费看| 超碰人人操| 国内绝对真实医院偷窥短视频| 外国四个黑人RAPPER组合| 久久国语露脸国产精品电影| 男女A片特黄高清A片免费| 成年免费a级毛片免费看| 欧美黑人肉体狂欢大派对| 精品国精品国产自在久国产应用| 免费国产污网站在线观看不要卡| 国产作爱激烈叫床视频| 男人把女人桶爽30分钟| 亚洲不卡AV一区二区三区| 国产成人无码影片在线观看| 337P日本欧洲亚洲大胆张筱雨| 国产L精品国产亚洲区| 欧美最猛性XXXXX| A片免费伦费影视在线观看| 久在线中文字幕亚洲日韩| 秋霞午夜理论视频在线观看| 久久精品国产中国久久| md传媒免费全集观看在线观看| 性欧美乱妇come| 丰满少妇人妻HD高清大乳在线| 久久精品呦女| 夫妇当面交换在线播放| 全黄性性激高免费视频| 亚洲欧美日韩精品久久| 成年女人看A片免费视频| 好紧我太爽了视频免费国产| 超大乳抖乳露双乳呻吟GIF| Japanese熟女熟妇多毛毛| 成年男女免费视频网站不卡| 最好看的日本字幕2019| 日本视频高清免费观看| 美女裸体无遮挡扒开尿囗| 九月婷婷人人澡人人添人人爽| 2021午夜理理伦A级毛片| 欧美情侣性视频| 少妇人妻偷人精品视频| 6080新觉伦AA午夜视频 | 女被男啪到哭免费视频 视频| 啦啦啦www在线观看视频播放| 亚洲欧洲自拍拍偷午夜色无码| 国产成人香港三级录像视频| 秋霞午夜理论视频在线观看| 人人狠狠综合久久亚洲| 亚洲日韩久久综合中文字幕| 哒哒哒电影免费完整版| 超大乳抖乳露双乳呻吟GIF| 韩国19禁大尺度吃奶HD| 国产a精彩视频精品视频下载| 未发育学生的女A片在线观看| 夜夜春宵翁熄性放纵30| 9420免费观看在线大全| 日韩高清在线观看不卡一区二区| 亚洲AV日韩精品久久久久久| 国内精品自线在拍精品| 亚洲色大成网站www | 白丝班长深夜被啪到娇喘不停| 亚洲欧美日韩综合在线一| 无码专区一va亚洲v专区在线| 亚欧美日韩香蕉在线播放视频| 亚洲欧美日韩中文无线码| 国自产拍AV在线天天更新| 好了AV四色综合无码久久| 公交车上拨开少妇内裤进入| 性AV无码天堂VR专区| 99精品视频在线观看婷婷| 精品伊人久久久大香线蕉?| 又大又粗欧美黑人A片| 熟女人妇 成熟妇女系列视频| 中文字幕一区二区人妻| 中国熟妇露脸VIDEOS| 一个人的免费HD完整版| 韩国三级理论无码电影| 欧美大胆A级视频| 国产蝌蚪视频在线观看| 国产高清在线精品一区免费| 亲子乱子伦视频色| 午夜在线不卡精品国产| 欧美日韩精品一区二区视频| 午夜无码电影888不卡| 免费人成网站免费看视频| 国语对白东北粗口熟女| 女教师高潮抽搐潮喷视频| 好爽…又高潮了十分钟试看| 中文字幕久久精品无码| 337P日本欧洲亚洲大胆张筱雨| 免费观看的成年av网站| 欧美日韩精品一区二区在线观看| 2021午夜理理伦A级毛片| 欧美成人国产精品视频| 亚洲中文字幕久久无码| 伊人久久大香线蕉亚洲五月天| 同性男男黄H片在线播放| CHINESE中国女人高潮| 人人狠狠综合久久亚洲| 在线成H人视频免费| 亚洲同志GV钙片在线观看| 亚洲AV无码AV在线播放| 亚洲无线码高清在线观看| 未发育孩交VIDEOSSEX| 激情欧美成人小说在线视频| 18日本XXXXXXXXX视频| 啦啦啦免费播放视频在线观看| 中国XXXXXXXXXA片| 国产大片黄在线观看私人影院| 11一一15萝裸体自慰| 手机看片久久国产免费| 国模嫣然生殖欣赏337P| a片在线播放| 中国A级毛片免费观看| 亚洲人成无码网WWW电影| XXXX性BBBB欧美| 未发育学生的女A片在线观看| 中文字幕无码无遮挡在线看| 欧洲少妇性喷潮| 和五个熟妇双飞| 日韩精品无码视频免费专区| 天天综合天天爱天天做天天爽| 男人把女人桶爽30分钟| 公交车上拨开少妇内裤进入| 国产丝袜在线精品丝袜不卡| 少妇性俱乐部纵欲狂欢电影| 青青青国产免A在线观看| 黑人巨大精品欧美一区二区| 久久天堂综合亚洲伊人HD| 欧美色精品视频在线观看九| 国产亚洲精品线观看不卡 | 性生大片免费观看网站蜜芽| 6080新觉伦AA午夜视频 | 中文字幕欲求不满的熟妇| 男人添女人下部全视频| 免费无码午夜福利片| 免费A级毛片出奶水| 国语憿情少妇无码av| 欧美大尺度A片免费专区| 免费观看女人与狥交| 学生在教室里强奷美女班主任| 成年免费a级毛片免费看| 国内绝对真实医院偷窥短视频| 国产在线码观看超清无码视频| 爱啪啪精品一区| 男人扒开女人双腿猛进女人| 精品精品国产高清A毛片| 国产精品自在在线午夜免费| 欧美另类69XXXXX| 欧美大胆A级视频| 18禁美女裸体无遮挡免费观看| 国产乱子伦60女人的皮视频| 国产精品无码素人福利| 免费观看18禁无遮挡真人| 青草青草久热精品视频在线| 富婆推油偷高潮叫嗷嗷叫| 欧洲多毛裸体XXXXX| BBBBBXXXXX欧美性| 中国XXXXXXXXXA片| 中文字幕一二三区2021| 啦啦啦www在线观看视频播放| 两女互摸自慰喷水爽哭直播| JAPANESE21HDXXXX无码| 美女裸体无遮挡扒开尿囗| 18禁男女污污污午夜网站免费| 国产精品高清一区二区不卡| 秋霞午夜理论视频在线观看| 国产成人高清在线观看视频| 屁屁国产第1页草草影院| 久久青青草原亚洲AV无码| 精品精品国产高清A毛片| 精品久久久久久久中文字幕| 2021在线精品自偷自拍无码| 未发育孩交VIDEOSSEX| 日韩精品无码视频免费专区| 男女猛烈XX00动态图| 国内绝对真实医院偷窥短视频| 免费观看女人高潮流视频| 亚洲精品无码第1页| 亚洲手机第一成年网站视频| 欧美最猛性XXXXX| 男同GAY毛片免费可播放| 国产XXXX视频在线观看软件| 18禁动漫肉肉无遮挡无码| 免费播放很黄很色毛片| 48多岁辽宁老熟女| you jiz zz com中文在线| 免费人成网站免费看视频| 免费观看女人与狥交| 女人和公拘配种女人视频| 无码少妇一区二区三区| 9420免费观看在线大全| 人妻丰满av无码久久不卡| 老司机无码深夜福利电影| 久久嫩草影院免费看| 精品国精品国产自在久国产应用| 国产成人AV电影在线观看第一页| 亚洲欧美V国产一区二区三区 | 又大又粗进出白浆直流视频在线| 精品熟女少妇A∨免费久久| 亚洲国产日韩欧美一区二区三区| 息与子猛烈交尾在线播放| 亚洲AV午夜福利精品一区二区| 人妻无码人妻有码中文字幕| 亚洲成AV人片不卡无码可缓存| 免费大片AV手机看片高清| 小H片资源免费观看在线| 久久久久中文伊人久久久| 国产学生粉嫩泬在线观看泬在| 亚洲国产日韩欧美一区二区三区| 最新一卡二卡三卡四卡免费看| 当漂亮人妻当夫面被强了电影| 老司机在线精品视频播放| 久久精品国产99久久久| 性AV无码天堂VR专区| 亚洲日韩高清在线亚洲专区| 看全色黄大色黄女片爽| A级毛片无码免费真人久久| 欧美换爱交换乱理伦片| 日韩人妻无码一区二区三区综合| 18禁动漫肉肉无遮挡无码| 性生大片免费观看网站蜜芽| 秋霞鲁丝片无码AV| 久久人妻公开中文字幕| 再深点灬舒服灬太大了视频| 日本免费网站2021年能用的6| 亚洲AV无码AV在线播放| 亚洲欧美综合区丁香五月小说| 影帝床戏真进去了H| 亚洲AV无码AV在线播放| 国产成人香港三级录像视频| 好男人免费观看视频| 熟女人妇 成熟妇女系列视频| 欧美换爱交换乱理伦片1000部| 少妇张开腿露私下| 免费无码午夜福利片| 国产亚洲精品线观看不卡 | 无码欧美人XXXXX在线观看| 久久嫩草影院免费看| 国产a精彩视频精品视频下载| 免费观看女人与狥交| 国产亚洲精品线观看不卡 | 忘忧草中文字幕资源网| 中国熟妇人妻XXXXX| 英国艳妇LARALATEX| 啦啦啦在线直播免费观看| 被体育老师C到高潮| 欧美成人高清WW| 久久九九精品国产免费看小说| 宝宝好涨水快流出来免费视频| 女教师高潮抽搐潮喷视频| 中文字幕人成乱码熟女| 亚洲AV无码AV在线播放| 无码人妻一区二区三区免费| 国产午夜无码片在线观看影院| 中文字幕无码无遮挡在线看| BBBBBXXXXX欧美手机看| 忘忧草在线播放WWW日本韩国| 激情欧美成人小说在线视频| 欧美日产欧美日产国产精品| 亲子乱子伦视频色| 亚洲不卡AV一区二区三区| 精品熟女少妇A∨免费久久| 各种折磨调教视频无码| 三级网站视频在在线播放| 欧洲熟妇色XXXX欧美老妇多毛| 久久精品国产一区二区三区| 国产熟睡乱子伦视频| 2021午夜理理伦A级毛片| 免费国产线观看免费观看| 天天综合天天爱天天做天天爽| 久久天堂综合亚洲伊人HD| 亚洲精品色婷婷在线影院| 白丝班长深夜被啪到娇喘不停| 亚洲国产AV导航第一福利网| 亚洲欧洲无码一区二区三区| 九月婷婷人人澡人人添人人爽| 免费观看18禁无遮挡真人| 免费观看的成年av网站| 末成年性视频CHINESE| 无码专区一va亚洲v专区在线| 少妇张开腿露私下| 和五个熟妇双飞| 宝宝好涨水快流出来免费视频| 久久亚洲精品中文字幕无码| A片免费伦费影视在线观看| 少妇脱了内裤在客厅被视频| 日本无吗无卡V免费清高清| 无码日韩AV一区二区三区| 欧美最猛性XXXXX| 亚洲av无码专区在线电影| 亚洲AV无码AV在线播放| 久久精品天天中文字幕人妻| 中文字幕在线中文乱码不卡24| 最刺激的交换夫妇中文字幕| H无码动漫在线观看不卡| 美女扒开腿让人强奷在线观看| 亚洲日韩久久综合中文字幕| 伊人久久大香线蕉亚洲五月天| 人妻无码人妻有码中文字幕| 在线亚洲一区二区三区| 经典三级欧美在线播放| 无码欧美人XXXXX在线观看| 久久九九精品国产免费看小说| 337P日本欧洲亚洲大胆张筱雨| 久久青青草原亚洲AV无码| 2021午夜理理伦A级毛片| 中文乱码免费一区二区三区| CHINESE中国女人高潮| 欧美日产欧美日产国产精品| 无码少妇一区二区三区| japanese精品中国少妇| 欧美成人国产精品视频| 少妇泬出白浆18P| 精品少妇人妻av免费久久|